Kvartalsrapport och årsstämma i hamn

Tiden fram tills att årsstämman är avklarad är alltid tuff för en VD i ett publikt bolag. Det är pressade tidscheman och många deadlines att hålla koll på.

Gexco har dessutom haft en extra belastning med att slå ihop våra norska bolag och få den nya organisationen på plats i Norge. Det känns jätteskönt att dessa steg nu är avklarade. Det var också tillfredsställande att på stämman kunna berätta lite mer om allt det positiva som har hänt i Mo i Rana och Bindal under vintern. Min presentation hittar du på www.gexco.se.

Jag har fått en del kritik för att det har varit tyst på bloggen. Det är feedback som på sätt och vis är positiv eftersom det visar att bloggen behövs och har en viktig funktion att fylla. Men när jag skriver den behöver jag ha tillgång till extra energi eftersom det är jobbigt att vara informativ och saklig utan att ge kurspåverkande information. Och under våren har jag inte haft den där extra kraften som behövs.

En annan, och mycket sorglig, orsak till tystnaden är att min gode vän och medarbetare Björn Stenberg dog hastigt i slutet av januari. Björn skulle ha fyllt 50 år nu i maj. Jag lärde känna Björn under min första tid i Stockholm då vi pluggade tillsammans på KTH. Det är tungt när en nära vän går bort. För mig var det en händelse som förbrukade en stor del av den extra energin som jag i annat fall skulle kunna ha ägnat åt annat.

Gexco har även fått kritik för att vi inte kommunicerar tillräckligt tydligt till marknaden. Jag delar inte den åsikten, men jag har full förståelse över den irritation som många känner över att vår börskurs inte lyfter.

Som alla vet är det marknaden som styr, och jag tror att kritiken grundas på ”kognitiv dissonans”, ett känslomässigt tillstånd där man upplever en besvärande motsägelse mellan vad man å ena sidan tror, att kursen snart går upp, och vad man vet, att den inte har gjort det ännu. Det är förståeligt att det kan skapa frustration.

Samma känsla är vanlig vid köp av en billig begagnad bil om den rasar ihop redan första veckan. När det händer är det lättare att skylla på bristande kommunikation än att erkänna för sig själv att man satsade kortsiktigt och kanske lät snålheten bedra visheten. Det man känner då är betydligt starkare än frustration! 

Gexco å andra sidan är engagerad i en betydligt mer komplex och långsiktig process. Att starta gruvdrift handlar om flera år av noggranna förberedelser i ett antal kompletterande steg – något som kanske kan vara svårt att sätta sig in i eller ha tillräckligt mycket med tålamod att ha förståelse för.

De lovande resultaten från de senaste månadernas omfattande kärrborrningar och geofysiska mätningar från helikopter har dock gjort att potentialen i bolagets guld- och zinkfyndigheter nu har blivit tydligare. Själv känner jag mig stärkt i min tro på vad vi håller på med.

Vi har idag en projektportfölj på 130 målområden varav 54 prioriteras för fortsatta undersökningar under 2008-2009. Det stora antalet och deras betydande utbredning ökar sannolikheten för att nå reguljär gruvdrift inom några år.

Så jag ser med gott mod på framtiden – trots de motgångar som vi alla drabbas av med jämna mellanrum – och fortsätter att tillsammans med mina medarbetare och experter konsekvent och målinriktat leda Gexco dit det förtjänar att vara – en framgångsrik gruvoperatör i Nordnorge.

Vi hörs snart igen, Jon

 

 

Följa och förklara redovisningsregler

NI 43-101 är en publiceringsstandard, eller grovt förenklat en innehållsförteckning för rapportering av prospektering, utveckling och mineralutvinning. Klassificering av mineralresurser och malmreserver sker vanligen genom någon av koderna JORC (Australien) eller CIM (Canada).  

SveMin, som är gruvornas arbetsgivarorganisation, ger ut regler för redovisning av resurser och reserver som till stor del baseras på NI 43-101. I Gexcos noteringsavtal med NGM-börsen förbinder vi oss att följa SveMins regler. 

Huvudkomponenter i JORC och CIM koderna är avståndet mellan de geologiska signalerna (borr- eller ytprover) och vilka bevis som finns för kontinuitet eller vilka slutsatser man kan dra av vad som finns mellan de geologiska signalerna. 

Utan bevis för kontinuitet är det svårt att höja den geologiska säkerheten med ytterligare kärnborrning i vår guldfyndighet i Kolsvik. Däremot är en provdrift ett utmärkt sätt att få bevis för en kontinuitet och ge en bild för hur en mineralisering kan angripas vid en framtida reguljär drift. 

En annan viktigt parameter man får från en provdrift är att man får ”äkta” malmhalter eftersom man tar prover på det material som går in i ett anrikningsverk, det vill säga inklusive inblandning av gråberg och andra förluster som uppstår vid brytningen. Dessa förluster måste annars uppskattas i en beräkning av resurser och reserver baserat enbart på borrprover, en uppskattning som ger större osäkerhet. Faktiska driftresultat ger också en klart högre säkerhet i en lönsamhetsstudie. 

På inrådan av några av världens bästa experter på guldprospektering är en kombination av kärnborrning och provdrift rätt strategi för fyndigheten i Kolsvik. 

En annan viktig grund för vår strategi är att den faktiska geometrin i Kolsvik, där mineraliseringen ligger i botten av en trång dal, som gör att traditionell kärnborrning blir kostsam eftersom det blir långa hål innan borren når mineraliseringen och dyrbara flyttningar mellan olika borrplatser. Från en provdriftstunnel blir kärnborrningen billigare och enklare. 

Varje gruvprojekt är unikt och det finns därför inga standardlösningar. Det borde varje självutnämnd expert på området ta till sig.  

Tillåtna värderingar av prospekteringsbolag i andra länder

 Så här skrev finanschef Mikael Karlin nyligen: 

Jag roade mig med lite funderingar om värderingar av prospekteringsbolag i vår stora värld. Det finns tre nästintill identiska riktlinjer i de tre stora gruvländerna: CIMVal i Canada, VALMIN Code i Australien och SAMVAL i Sydafrika. CIMVal var först med att behandla värderingar av mineraltillgångar och antog i 2003 en riktlinje för detta som även blev basen för riktlinjerna i Australien och Sydafrika.  

Gemensamt för samtliga är att ingen tillåter värdering av ett bolag eller en mineraltillgång i prospekteringsfasen som baseras på nuvärdesberäkningar av framtida kassaflöden (DCF). I korthet rekommenderas det i riktlinjerna att man tar jämförbara, reala marknadstransaktioner till hjälp i värderingen alternativt använder en multipel av de kostnader som lagts på prospektering.  

För att belysa värderingsproblematiken så gjorde jag en grov uppdelning av Crew Golds börsvärde på tre gruvor och anrikningsverket i Nugget Pond i Canada. Jag räknade ihop samtliga kategorier av reserver och resurser till en summa per gruva, drog av köpeskilling och investering för anrikningsverket (c:a 95 MSEK för en snittkapacitet av 450 ton/dygn) samt ignorerade helt värdet av Crew Golds projektportfölj (4 Projekt).  

Värdet för gruvorna, baserat på Crew Golds börsvärde och efter avdrag för anrikningsverket och kassa, blir knappt 4 miljarder på självaste Luciadagen eller lite drygt 270 SEK/tr oz guld i form av resurser och reserver.  

Intressant blir det när man även väger in att Crew Gold under 2007 tappat ungefär en tredjedel av sitt börsvärde. 

Nu har vi visserligen bara kört 100 ton/dygn i vårt verk i Kolsvik, men om vi använder samma logik på mineraltillgången som jag gjort för Crew Gold, så blir Bindals bidrag till värderingen av Gexco drygt 130 MSEK . Därtill kommer de värden som finns i Mofjellet med satelliter och vår kassa. Jag återkommer med flera jämförelser. 

/Mikael

Personlighetsklyvningar

På min blogg kan man skriva kommentarer anonymt eller med signatur. Jag tror att detta är riktigt och att en öppen dörr är bättre än försök till att skapa begränsningar. En saklig och faktabaserad debatt är positiv och även kritik välkomnas. Däremot är det tröttsamt att läsa ”spam” som ofta anonymt klipps och klistras från olika forum.

För varje kommentar som skrivs på min blogg får jag en e-post och en IP adress för skribenten. Ibland ser jag även skribentens e-post adress.

Vid genomgång av dessa såg jag av en slump att olika signaturer har samma IP adress. Vid en noggrannare genomgång ser jag att detta sker regelbundet och ibland systematiskt. Jag tror således att det är samma personer som i olika ”skepnader” skriver både positiva och negativa kommentarer. Motivet för detta kan man bara spekulera i men kortsiktig ”trading” kan vara en orsak. Ett samtal med redaktören för http://www.aktietips.com/ bekräftar att fenomenet förekommer även på andra forum.

Debatt och dialog via nya kanaler är bra men anonymiteten har sitt pris.

Det är viktigt att den som läser på denna blogg och på andra forum, är medvetna om fenomenet och därför kritiskt granskar informationen. Detta är på samma sätt som man bör förhålla sig till all information om ett företag. För att ta ett närliggande exempel behöver det som sagts av en ”kvalificerad person” inte alltid vara sant.

Verksamheten i Norge rullar på. Vi har haft planerade och oplanerade stopp i vår kärnborrning. I Bindal blåste tältet, som borrriggen står under, sönder under en kraftig storm. Nytt tält är på plats och kärnborrningarna mot strukturen på djupet fortsätter efter välbehövlig julvila. Borren går normalt dygnet runt och totalt 9 personer arbetar med detta.

För mig har mycket tid gått åt för att ”sätta” vår nya organisation i Norge. Detta har gjort att inlägg på bloggen har prioriterats ner. Jag lovar bättring.

Att sälja aktier

Det är intressant att läsa inlägg om Gexco på diverse chatsidor. Särskilt de som är anonyma och som verkar se en konspiration i allt som sker. Hur man systematisk försöker misstolka och förvrida är för mig en gåta. Om media skriver ”Gruvlig timing?” står det ”Gruvligt fusk” på chatten. Varför? Mitt nästa inlägg kommer att handla lite om detta. 

Jo, jag har sålt 6 miljoner aktier i Gexco. Och ja, jag har sålt när det har varit stor handel för att inte påverka Gexcos kurs negativt. Och mitt motiv är helt enkelt att minska min skuldbörda.  För den som har orkat läsa innantill är det knappast en överraskning att jag i sommarens emission i Gexcos tecknande mig för ett betydande antal aktier i Gexco och att jag delvis gjorde detta med pengar som jag hade lånat. Bokstavligen gick jag ”all in” på Gexco för 25 öre per aktie.  

När Gexco aktien dök till 12 öre medförde detta att min depå var överbelånad.  Ca 1 Mkr fattades och jag har sålt 6 miljoner akter som jag köpt för 1,5 Mkr med drygt 400 000 kr i förlust. Knappast en lysande affär. Som insider har man ständigt tillgång till information om verksamheten som marknaden inte har. Det är således mycket besvärligt att med en oantastbar timing köpa eller sälja aktier. I mitt fall har jag sålt innan jag fick vetskap om analysresultaten för salva OP08, som kom den 23 november, och efter att vi har presenterat resultaten för marknaden, den 27 november. Jag har inte använt kunskap om Gexco för att göra en bättre affär. 

Jag tror stenhårt på Gexco. Jag tycker det är enormt inspirerande att den ”svåra och komplexa och smala strukturen” i Bindal i verkligheten varken är svår, komplex eller smal. Vi har motbevisat våra kritiker och självutnämnda experter genom att bevisa att det är värdefullt att prospektera i Bindal och att vi gjort det med en annorlunda strategi. ”…. Drift for grade”. Vi är inte i mål ännu men har tagit ett jättekliv framåt. 

I Mo i Rana väntar vi med spänning på resultaten från flygningarna. Blackstone Venture, med tillgångar på svensk sida, har presenterat spännande delresultat. Flygningarna där har gjorts av samma team och helikopter som i Mo i Rana. Se www.blv.ca.   

Och Zink-priset har vänt upp igen. 

Brist på självsanering stjälper råvarubranschen

Följande debattinlägg kunde ni läsa i DI 14 november:

Bolag som utvecklar mineraltillgångar har en unik chans att säkra sin rapportering så att aktiemarknaden kan fortsätta tro på råvarusektorn. Råvaruboomen fortsätter men brist på självsanering kan hindra att det öppnas nya gruvor i Norden.

Värdet av gruvföretagens tillgångar är förknippade med stor osäkerhet eftersom den ofta enbart är baserat på geologiska modeller som kontrolleras av en ”kvalificerad person”, en sorts malmrevisor, utsedd av branschorganisationen Svemin. En svaghet i systemet är att malmrevisorn kan vara anställd och ibland ägare i det bolag som utvecklar mineraltillgången.

Att enbart verifiera tillgångar baserat på modeller är som att låta ett produktföretag stödja sin produktutveckling enbart på marknadsundersökningar men utan en testlansering. Att dessutom låta bolagets ekonomichef verifiera den ekonomiska redovisningen skulle vara otänkbart. I råvarubranschen är båda dessa fall en verklighet.

I Carnegieaffären fick revisorerna ta sitt ansvar. Men vem skyddar aktieägare i ett närstående fall som Scanmining?

Vårt budskap är angeläget: vi måste ta ett ansvar för att trygga den långsiktiga industriella utvecklingen och öka möjligheterna att utveckla Norden som råvaruregion. Därför behövs en självsanering och utveckling av en ny oberoende rapportering. Varför inte låta bolagsstämman även välja en oberoende malmrevisor? Utan förtroende för sektorn finns det inga finansieringsmöjligheter och då blir det inga nya gruvor.

Jon Fangel                            Björn Wolrath

VD Gexco                            Styrelseordförande Gexco

En sund avkastning på sin investering

För ganska exakt 1 år sedan berättade jag om Gexco på Råvarudagen  som arrangeras av Raw Materials Group. När jag nu förbereder ett nytt föredrag tittade jag igenom min gamla presentation. Det är ganska slående vilken förändring Gexco har genomgått och hur lite detta har uppskattats av aktiemarknaden.

En kort jämförelse ser man i tabellen här:

	November 2006	November 2007
Börsvärde	191 Mkr	161 Mkr
Antal aktier	360 miljoner	895 miljoner
Kassa	1 miljon	60 miljoner
Antal akademiker anställda	6 personer	11 personer
Antal sysselsatta totalt	10 personer	33 personer
Antal undersökningstillstånd	74	1300
Antal bearbetningstillstånd	0	5
Guldpris	Över 600 USD/oz	Över 800 USD/oz
Zinkpris	4200 USD/ton	2800 USD/ton
Egna maskiner för drift	Nej	Ja
Antal projekt*	3	8

*2006: Kolsvik, Reppen, Finnlifjellet

*2007: Kolsvik, Reppen, Finnlifjellet, Mofjellet, Sölvberget, Melkfjellet, 2 ”Satteliter”

Sannolikheten för att Gexco ska lyckas starta gruvdrift borde onekligen ha ökat det senaste året. För varje salva som sprängs i Kolsvik ökar den geologiska säkerheten. Omvärldsfaktorerna, med fortsatt stark efterfrågan på råvaror, har förbättrats. Eller är det så enkelt att ”marknaden” till stor del består av ”spelare” som premierar hög risk/reward och som hellre tar en chansning på att dubbla sin insats på några veckor än att långsiktigt få en sund avkastning på sin investering? Jag tillhör definitivt den senare kategorin.

PS: v44 körde vi 265 ton genom anläggningen i Kolsvik. v45 ser ut att bli liknande. I Mo i Rana har kärnborrats 350 meter under v44.

Verket går

 

Jag har inte varit på plats i Norge på två veckor men det har konstigt nog gått bra ändå – mycket skönt. Teamet gör ett kanonjobb. Under vecka 42 kördes 218 ton och vecka 43 kördes 286 ton i Bindal. I Mo i Rana har det borrats 80 meter under v 42 och drygt 300 meter under vecka 43. Klart bra. Det går framåt och vi hoppas på en mild höst. Blir det för kallt i Bindal under en längre period får vi problem. Planen är att köra verket hela november och därefter gå i vintervila. Nästa år bör vi kunna i gång klart tidigare än förut genom den förbättrade vattenförsörjningen med värmekablar mm.

 

Jag är också mycket nyfiken på om en finare krossning ger ökad produktion, vilket jag tror. Vi skall göra tester med finare gods under vecka 45 då jag är på plats igen i Bindal. Om dessa faller väl ut tror jag en liten kon-kross hamnar högt upp på önskelistan.

Det spekuleras mycket i att ”det blir omöjligt att klassa upp mineraltillgången från antagen och indikerad resurs och få till stånd en lönsamhetsanalys som man kan gå till banken med”. Jag tycker man missar hela poängen. Det som är riktigt är att det finns risk att vi inte kan uppgradera till en stor reserv i Kolsvik. Vi gör vad vi kan för minimera denna risk. Provdrift är ett sätt, småskalighet och faktiskt utfall är ett annat. Vi skäms inte för att belysa våra risker och med bakgrund i utvecklingen för Scanmining känns det befriande. Att vi även ser på möjligheten att köra malm från Bindal i ett större verk på annan plats är för att sänka kostnaderna och därmed sänka risken, och inte för att vi inte kan köra i liten skala i Bindal.

 

Kolsvik är, med vad vi vet idag, ett ganska litet projekt med ett begränsat investeringsbehov. Det verk vi har nu går sannolikt enkelt att uppgradera till en kapacitet på säg 10 ton per timme eller mer. Vi behöver ett extra krossteg och kanske en större kvarn för detta. Kostnaden är relativt blygsam. Annan utrustning har vi redan plats, finansierat och klart. Största osäkerheten är vad det kostar att ta hand om avfallet. Får vi tillstånd för deponi i havet är även denna investering blygsam. Således: Vad skall vi göra på banken? Låsa in framtida möjliga vinstökningar om guldpriset drar iväg eller på annat sätt begränsa potentialen?   

I ett stort projekt med stora investeringsbehov är det viktigt att man kan låna maximalt. Utan stor belåning hotas projektet eftersom man inte kan finansiera sig genom eget kapital. I stora projekt är den finansiella risken påtaglig och bör enligt min uppfattning studeras noga. Att marknaden efter bolånekrisen blixtsnabbt ändrar sin värdering av risk bör in i kalkylen. För mig är det självklart att Scanminings problem gör det svårare att lånefinansiera gruvprojekt.

    

En guldgrävares dagbok

Söndag – mest regn

Vi reste från Stockholm med kurs mot Hemavan. Inställd flyg och omdirigering till Umeå gjorde att det blev hyrbil 37 mil till Sånninggården. Finanschefen körde. En mycket välsmakande middag väntade. Vi var tidigt i säng.

Måndag – kallt med skurar

Var uppe 05.15 och fick en snabb frukost. Bilresa till Lande brygga för att nå båten 08.00. Vi hade en genomgång med teamet, blåställ åkte på och diverse småfix gjordes på anläggningen. Verket kördes igång strax efter lunch och gick stabilt på cirka 4 ton inmatning per timme. Jag somnade redan kl. 22 och sov som en stock! (ovanligt) till 07.00. Verket gick till midnatt då materialet från salvan var färdigkörd.

Tisdag – ösregn

Upp till siten med teamet 08.00. Justering av pumpar för överskottsvatten i avfallsdamm. Förberedelse för nästa salva genom att köra 5 ton gråberg genom anläggningen.

Onsdag – lätt snöfall

Verket kördes igång 09.00. Jag förberedde mitt nattskift genom en solid middagslur och gick på mitt ”pass” 20.00. Det blev 12 kalla, långa timmar, nästan 50 körda ton. Inte mycket spänning i det trots guld på skakbordet. Stöp i säng 09.00 på torsdagen. Det är roligt att vara med ”hands-on”. Det ger absolut bra erfarenhet och en bra ”push” för teamet. På Gexco är ingen rädd för att hugga i.

Torsdag – milt på dagen, frost på natten

Sov till kl. 14. Fick besök av branschkollega och gjorde en visning av verk och gruva. Jag var ganska stolt. Gick på mitt pass kl. 22.00 den här gången och körde till fredag 06.00. Fick problem med en ventil under screen strax före 06. Det blev stopp i verket – men det var åtgärdat under fredag förmiddag.

Fredag – mildare, ingen nederbörd

Bilresan gick tillbaka till Umeå. Var hemma kl. 19 hos familjen, trött men nöjd.

Totalt kördes det 180 ton på några dagar den här veckan och det är vår bästa vecka hittills. Avfallsdamm och rening verkar fungera bra. Krossen fungerar också bra och är en viktig del av vår process. Att få en stabil process som förbättras genom små förändringar känns utmärkt för en processmetallurg som mig. Jag tror även att vi kan höja produktiviteten genom att krossa materialet finare.

Risker och sannolikheten att lyckas

I senaste delårsrapporten (och i prospekt och årsredovisning) skriver vi mycket om risker. Det är av två skäl. Dels för att belysa riskerna för Gexco och i vår bransch och dels för att regelverket på en riktig börs kräver det. För att bedöma ett bolag i vår bransch bör man noga beakta de olika riskfaktorerna. Man kan grovt säga att sannolikheten att lyckas direkt påverkar värderingen av bolaget. Sannolikheten att lyckas går att påverka genom hårt arbete och en medveten fokusering på att minska riskerna. Det team som jobbar bör klart bedömas utifrån hur man identifierar och hanterar risker. Nedan följer några av de risker som vi möter och hur de hanteras.

DEN GEOLOGISKA RISKEN

Alla uppskattningar av utvinningsbara mineraltillgångar bygger till stor del på sannolikheter. Det finns inga säkra metoder för att fastställa hur mycket malm som exakt finns i olika geologiska lager. I samband med provborrningar görs simuleringsmodeller för att skapa en bild över malmkroppen.

Kolsviksfyndigheten i Bindal består av en komplex malm, varför den pågående provdrift kombineras med ytterligare prospektering för att minska den geologiska risken. I Mofjellet är den geologiska strukturen stabil och den fortsatta prospekteringen är mera traditionell med kärnborrning och även geofysiska mätningar.

TEKNISK RISK

I gruvbrytning och följande anrikning är det betydande tekniska risker. Val av metoder för brytning och teknik för anrikning påverkar bland annat inblandning av gråberg och produktivitet och utbyten i anrikningsprocessen och därmed lönsamheten i ett gruvprojekt. Tidig provdrift eller driftsdata från tidigare kommersiell gruvdrift sänker de tekniska riskerna.

MILJÖRELATERADE RISKER

All gruvverksamhet har direkt påverkan på miljön. Det handlar om stora ingrepp i naturen och en verksamhet som förbrukar stora mängder energi. Anrikningsprocessen genererar avfall som måste deponeras. Avfallet kan i sig, beroende på anrikningsprocesser, innehålla kemikalier vilket ger upphov till ytterligare miljöpåverkan. Det finns även politiska risker som är miljörelaterade.

En tidig miljöfokusering tror jag minskar risker för att ett projekt inte går att genomföra eller att det kraftigt försenas i processen att få tillstånd. En provdrift karlägger och identifierar möjliga miljöproblem tidigt. I Bindal upplever vi att provdriften minskar de miljörelaterade riskerna.

METALLPRISRISK OCH VALUTARISK

Världsmarknadspriser för metaller har varierat kraftigt under åren och prisfluktuationer har en direkt påverkan på lönsamheten. I kombination med metallpriset påverkas lönsamheten även av valutafluktuationer.

Variationer i pris och valuta kan medföra att ett gruvprojekt snabbt blir lönsamt eller olönsamt. En portfölj av flera olika metallfyndigheter kan minska denna risk med risken kan aldrig tas bort helt.

FINANSIELL RISK

Att öppna gruvverksamhet kräver mycket stora investeringar som måste finansieras. Finansiering kan ske genom ägarkapital och/eller lån. Lånefinansiering ställer krav på säkerhet mot prisfall och ägarkapital kan ge oönskad utspädning. Ett stort finansieringsbehov medför en stor risk och/eller begränsningar i förtjänst och jag tror att denna risk generellt underskattas. Jag tror även att möjligheten att sälja ett gruvprojekt begränsas om skälet till försäljning är bristande finansiering.   

För Gexco tror jag att en provdrift, som visar förmåga att genomföra gruvdrift och anrikning, sänker den finansiella risken även om betydande finansiell risk kvarstår. I Nordnorge kan det även finnas möjlighet till förmånlig statlig finansiering.

För att belysa detta ytterligare citeras Bulletinen 2007-09-28 från Handelsbanken Capital Markets, Commodities

”En effekt som nästan ingen tänker på med ”kredit-crunchen”, är att gruvprojekt får en större utmaning att få tag på kapital. Detta lär redan ha påverkat ett par molybdenprojekt, som blivit försenade pga att man haft svårt att få tag på kapital. Effekten av kreditoron skulle alltså kunna vara högre priser på råvaror, i synnerhet metaller, som har kapitalkrävande produktion.”